五粮液(000858):10年将维持快速增长 毛利率提升和销量增长
2009年共销售五粮液系列酒8.45万吨，比上年同期增长11.48%；实现营业总收入111.29亿元，比上年同期增长40.29%；实现净利润32.45亿元，比上年同期增长79.18%；实现每股收益0.855元。
产品结构继续优化：公司09年将高价位酒的价格划分底线从70元提高到了120元，重新划分之后，公司高价位酒营业收入同比增长21.57%，毛利率同比提高18.64%，中低价位酒营业收入同比下降43.86%，毛利率同比提高18.26%。
毛利率提升带动销售净利率上升：4月1日酒类相关资产收购和7月1日五粮液销售公司成立，以及出厂价格上调使得报告期内公司毛利率同比上升10.9%，销售费用率同比下降0.8%，管理费用率同比基本持平，财务费用率由于收购上游资产而同比上升1%，销售净利率同比提升6.3%。
关联交易解决增厚业绩9.87亿元：2009年7月1日并表的宜宾五粮液酒类销售有限责任公司实现净利润96873.57万元；4月1日并表的酒类相关资产实现净利润21215万元。两者合计增厚2009年净利润9.87亿元。
10年关注毛利率提升和销量增长：2010年公司毛利率将继续提升，原因主要在于：五粮液酒类销售公司全年并表，且股份公司持股比例上升15%；酒类相关资产同比多贡献第一个季度的利润；从2010年1月16日起对“五粮液”酒出厂价上调8.50%-10.30%。09年五粮液销量大概在9500吨，预计公司10年销量增长20%至11500吨。
盈利预测和投资评级：我们预计公司10和11年EPS分别为1.26元、1.56元，对应PE分别为21.7倍和17.5倍，给予公司强烈推荐的投资评级。